（原标题：恒瑞医药赴港上市，医药老龙头“出海”仍设施维艰）

恒瑞医药（600276.SH）官宣上市港股了。

12月9日盘后，恒瑞医药发布了第九届监事会第九次会议决议公告。会议上监事会审议并通过了《对于公司刊行H股股票并在香港蚁合来回通盘限公司上市的议案》以偏激他干系事项，代表恒瑞医药上市H股的音书进展落地。

早在一个多月前，市集就有传言恒瑞医药挑升赴港上市，不外那时恒瑞医药莫得径直承认：“连年来，在科技立异和国际化发展政策驱动下，公司稳步推动国际化经由。为进一步深入公司政策发展想法，公司近期对境外本钱市集融资等事项开展了猜度筹商等前期责任。死心当今，公司就干系事项尚未笃定具体有谋略。”

公告暗示，在适宜香港联交所条目的最低刊行比例、最低流通比例规则或条目（或获豁免）的前提下，结合公司本人资金需求及异日业务发展的本钱需求，本次刊行的H股股数不特地本次刊行后公司总股本的10%（逾额配售权哄骗前），并授予合座调和东说念主不特地前述 H 股股数 15%的逾额配售权。

同期该公告还袒露，本次刊行H股并上市所得召募资金在扣除刊行用度后，将用于（包括但不限于）：研发立异、家具生意化及公司运营等用途。

仅仅这约略会让A股投资者们不太答应。因为当今恒瑞医药的市盈率（TTM）为56.38，而包括百济神州（688235.SH）、百利天恒（688506.SH）、复星医药（600196.SH）在内的一众国内一线药企的市盈率（TTM）大批在20-30区间把握。而同期港股的估值一向偏低，复星医药在A股的市盈率（TTM）尚有33.29，而在港股唯独15.97。

投资者顾虑，如若恒瑞医药在港股上市后，港股的大批低估值会拉低其在A股的估值，同期新股份也会稀释老股东职权。

实质上，这则公告合座如实适宜近几年恒瑞医药的主基调“立异”和“国际化”，也适宜近些年的合座趋势。本年以来，多家公司赴港上市，其中医药规模的就有康乐卫士（833575.BJ）、百利天恒。

仅仅，此次港股上市对于恒瑞医药本人而言又多了些“纠正进入深水期”的意味，投资者应当持重看待。

增长隐忧浮现

1970年江苏恒瑞医药股份有限公司的前身——连云港制药厂进展设立，早先公司业务只聚焦于如眼药水和抗生素等的原料药及基础药品的坐褥。1990年，公司运转涉足仿制药的坐褥和销售，这亦然彼时才进入公司没几年的孙飘零为恒瑞医药带去的新标的。而后公司沿着这个标的沿路发展。2000年告捷在上海证券来回所上市；2020年告捷终了事迹顶峰，终了营收277.35亿元，终了净利润63.09亿元，终澄澈20年的事迹流畅增长。

关联词，莫得能够一直不绝的增长外传。2018年，为了荧惑立异药的研发以及将仿制药部分利润让利给肤浅大家，国度组织进行了医药集采，这对恒瑞医药的发展产生了要紧影响。恒瑞医药的净利率从2019年运转下滑；公司的营收和净利润在2020年达到顶峰后也流畅两年齐出现了下滑。

濒临市集的新挑战，已于2020年1月退居董事的孙飘零在一年半后又归来董事长之位，并率领恒瑞医药再次纠正。

本年10月25日，公司发布了看起来很是漂亮的三季报，2024年前三季度公司终了营收201.89亿元，同比增长18.67%；终了净利润46.16亿元，同比增长33.77%。

关联词如果从单季度的视角来看，恒瑞医药的事迹贯通似有蹊跷。

2024年前三季度单季度营收离别是59.98亿元、76.03亿元、65.89亿元，同比增速离别是9.20%、33.95%、12.72%；前三季度单季度终了归母净利润离别是13.69亿元、20.63亿元、11.88亿元，同比增速离别是10.48%、92.94%、1.91%。赫然二季度营收、净利润有特殊。

在“非主营业务导致利润要紧变化的评释”一栏中，公司透露，二季度营收、净利润特殊的原因是 Merck Healthcare1.6亿欧元的对外首付款。

而这笔来回早先在客岁的10月31日的公告中透露过，公告还炫夸，除了1.6亿欧元的首付款外，后续还有9000万欧元的其他付款以及研发里程碑付款、销售里程碑付款和销售提成。

斟酌到当今欧元兑东说念主民币汇率简约为7.6，因此减去这笔大额来回后，恒瑞医药二季度的营业收入简约为63.87亿元，同比增速为12.52%。

也即是说，抛去具有有时性的不褂讪收入的影响以后，恒瑞医药的营业收入炫夸出按季度环比递减的趋势；同期，单季度营收的同比增速也比拟迟缓，天然比起事迹最糟的2021年、2022年是有设备，但如故赫然不如2020年昔日的贯通。

公司仿制药业务不绝萎缩是累赘公司事迹的一个垂危原因。把柄公司财报提供的数据盘算取得，恒瑞医药仿制药业务在2023年上半年终了营收62.06亿元，在2024年上半年则终了营收57.73亿元，同比下落了6.98%。

同期，公司其他一些运营智商谋略也不甚乐不雅。

三季报炫夸，2024年三季度时公司应收账款为57.19亿元，天然较2021年三季度时的67.41亿元有所减少，但应收账款/净利润仍高达123.90%，净利润濒临较大应收账款回收不力的风险。

何况2024年三季报时公司总财富盘活率为0.44次，天然较前几年同期有所回暖，但仍处于近十年同期的低位，财富运营效力如故偏低。

公司在积极从“仿制药企业”转型成“立异药企业”时似乎碰到了瓶颈。

被逼无奈的“出海”

公司赴港股上市的时机名义上来看，也很令东说念主婉曲。

三季报透露，2024年前三季度，公司现款及现款等价物净增多额为11.84亿元，而期末现款及现款等价物余额为214.56亿元，处于公司近十年来的历史高位。

这不禁令东说念主狐疑，公司当今手持这么多的现款且也曾24年未融资，为什么会聘用在这个时候赴港上市融资？

这个问题的谜底一部分要公司我方来恢复，另一部分则要由国内医药市集的宏不雅环境来恢复。

提到对“仿制药企业”影响最大的宏不雅身分莫过于集采政策；而医保和以往集采主要针对仿制药不同，其波及的药品边界愈加正常，恒瑞医药就有多款立异药被纳入其中。

把柄公司2023年年报，《国度基本医疗保障、工伤保障和生养保障药品目次（2023 年）》于 2024 年1 月 1 日起进展履行。在本次目次退换中，恒瑞医药共有 121个药品参加谈判或竞价告捷，其中立异药有23个，平均降价61.7%。2023年，公司有瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净3款立异药进展履行医保价钱，平均价钱降幅达65%。

尽管进入医保有助于药品销量的提高，但这也意味着药品价钱需要作出一定的败北。大幅降价，净利率不能幸免地要受影响。

恒瑞医药在2015年至2020年间的净利润率一直保持在22%以上的较高水平。2022年、2023年前三季度净利率离别为19.42%、20.28%，齐是近十年来同期的历史低位，受政策影响很是赫然；天然本年同期净利率为22.87%，可是斟酌到二季度的非主营业务收入，实质净利率应该设备有限。

当今的国内医药市集情况如公司我方所言，“国度医保谈判与带量采购责任褂讪推动，药品价钱不绝承压，立异药市集准入不畅，内卷式竞争依然锐利。”

国内医药市集的利润空间日益舒缓，但恒瑞医药的“出海”却走得设施纷扰。

2023年年报炫夸，公司的国外收入仅为6.17亿元，占全年总收入的2.71%；公司的国外业务的毛利率如故唯独49.22%，接近国内业务毛利率的一半。

而当今恒瑞医药的国外业务的新进展唯唯一些对于经受BD策略（即授权、买断、蚁合开发、股权投资、并购等式样）的来回。包括上述提到的与Merck Healthcare 的左券以及2024年5月16日恒瑞医药与好意思国Hercules公司签署的一项授权左券。

天然这类业务会给公司短时期带来较大收入，但该业务模样终究是受到多种身分影响，如联结方的研发经由和可爱程度、市集本质恶果以及境外监管部门的审查等，存在较大不笃定性，不是褂讪的收入开始。

因此港股上市就成了恒瑞医药既是积极主动的亦然不得不的一步棋。

关联词立异药的研发长期濒临着“三个十”的魔咒，即十年插足十亿好意思元去研发一款新药，告捷率不外10%。

另外孙飘零我方也提到，天然恒瑞医药有智商独自开拓国外市集，但濒临着上流的临床用度和异日的生意化挑战，不笃定性身分较多。

恒瑞医药脚下还算资金充裕，可是异日的挑战更多，医药老龙头能否昂扬第二春还有待时期的历练。（《搭理周刊-财事汇》出品）

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